外儲多元謀出路投資增值早行動 (28/11/2006)

美元持續走弱，帶出人民幣的升值效應，另一個受到關注的問題，就是中國萬億美元規模的外匯儲備，其中美元資產今後的動向。據國外經濟學家估計，中國外儲中七成為美元資產，兩成為歐元資產，一成為包括日圓和韓圜在內的其他貨幣資產。美元貶值的大格局，是否觸動各種貨幣資產比重調整，勢必成為全球市場的焦點。

其實有關中國外儲的關注延續了一段時間，當其規模衝破萬億美元，以及美元弱勢既成時，關注的程度更為提升而已。期間在理論層面的討論相當熱烈，一些普遍性的原則極少異議，譬如，外儲的多元化，甚至不限於外幣資產多元化，倡導用於儲油等多種用途；又如，推行「藏匯於民」政策，目的在於疏導外匯風險過分集中央行，因而包括「藏匯於銀（行）」、「藏匯於企」。上述都是化解外儲過分膨脹的藥方，爭議的分歧不大。

同時，目前情況是講多做少。對萬億美元外儲多元化，國家外匯管理局官員認為，只要你說「外儲多元化」，不管是談論過去還是現在，都將產生市場反應；在市場高度敏感的情況下，外儲資產大調整也很困難。「講多做少」的可理解原因，是技術上操作的難度，然而，除此之外相信也有政策躊躇，以及機制滯後的具體困難。

外儲破萬億美元初時引起的主要是憂慮，近洪水猛獸將至，現時「巨額外儲是好事」的唱好觀點冒起，平衡了憂慮主導的情緒。但是外儲的焦點，很大程度不在於太多或過巨，從人均擁有的角度，中國在全球不僅不多，還算是少；真正的關鍵在於有效管理、實現增值。在這角度而言，目前缺乏靈活機動的管理，以及有助增值的投資機制，才是最大的隱憂，應當及早擺脫有關外儲規模多大才合理的爭議，將精力回歸到有效機制上。

以香港為範例，每年外匯基金投資可以提供合理或理想的收益，體現在國際市場謀求合理增值是可以做得到的。香港能做到，內地在實踐上也能做到。有人提出央行在應對外匯風險上應採取主動性、漸進性和可控性的原則。這些原則令人認同，但長期以來的情況看，疏於實踐、傾向保守，不符合主動性的要求。以ＱＤＩＩ和ＱＦＩＩ機制推行為例，從當前疏導外儲的緊迫性而言，相對需要ＱＤＩＩ發揮作用，但可能出於另有考慮，ＱＦＩＩ顯著先行了，ＱＤＩＩ進度還在唱慢板，遲遲未兌現資金雙向流動機制。

此外，內地外匯市場缺乏流動性，又沒有良好的避險機制，擺脫困局最便捷的途徑是借助香港市場，培育起內地的機制。香港市場有成熟的技術條件，有可以倚重的人才，並且易於得到監管上的配合，符合可控性原則，然而，目前借助香港展開外儲投資進展並不大。中國外儲多元化，分散風險，投資增值，還有待中央痛下決心，落實部署。